东方财富证券股份有限公司：发布报告对吉比特给出增持评级

2022-04-11东方财富证券有限公司高博文对吉比特进行了研究，并发布了研究报告《2021年度报告评论:稳步前进，扬帆出海》。本报告对吉比特进行了增持评级，目前股价为364.7元。

吉比特(603444)

【投资要点】

新旧游戏共同推动高收入增长，自主研发游戏对利润贡献明显。2021年，公司实现营业收入 46.2 亿，同比增长 68.4归母净利润 14.7 亿，同比增长 40.3%受益于游戏的亮眼表现，如《一念逍遥》和《摩尔庄园》。第四季度，公司实现营业收入 11.3 亿，同比增长 63.7归母净利润 2.63 亿，同比增长 4.5%，主要是因为10月份《一念逍遥》(港澳台)网上营销投入大。考虑到第四季度公司合同负债环比增长9000 万，第四季度经营活动净现金流同比增长 45.6%，增长依然强劲。从R&D和发行端来看，发行端归母净利润 7.1 亿，同比下降 0.4% （发行端包括 40%少数股东权益） ；研发端归母净利润 7.4 亿，同比增长57.9%，《一念逍遥》作为自研游戏贡献明显。同时，《一念逍遥》营销投入大，销售费用率达到 27.6%，提升 16.7 个百分点。

问道端手游再创新高，一念逍遥贡献主要增加。从游戏的角度来看(通过成本分析获得每款游戏的收入贡献):2021年问道端游戏贡献收入 3.6 亿，同比增长39%，受益于 3 月上线 WeGame 平台带来了一些新用户和一些老用户的回报。《问》手机游戏贡献了约20 亿元，今年增加了营销推广，收入略有增加。作为一款5 年的手机游戏，整体表现非常稳定。《一念逍遥》贡献了约10 亿元，2021年 App Store 畅销榜平均排名第 1 ，最高至第 5 ，说明吉比特的研发实力。摩尔庄园贡献收入约 3.7 受道具摊销周期和R&D会计确认规则用户，受道具摊销周期和研发会计确认规则的影响，截至期末尚未产生财务利润。在报告期内，公司的自主研发和代理业务保持了快速增长。

产品兼顾差异化和商业化，海外业务值得期待。截至2021年底，公司R&D人员 530人，平均工资 115万。在R&D策略上，采取快速迭代，聚焦 MMO、SLG 放置挂机类别，增加海外投资（新项目只有在海外市场定位后才能批准）。在分销策略方面，坚持高质量路线，创造差异化、商业化的产品，坚持长期经营，实现质量和效率的整合。此外，公司自2019年以来一直在探索在线小说 IP 孵化，摸索 IP 在新的运营道路上，《明克街13 》、《艺术家手册》等核心作品表现出色。公司多年来一直深入海外，成功发行了最强蜗牛（香港、澳门、台湾版）、无忧无虑（香港、澳门、台湾）等产品。未来海外市场的贡献值得期待。

【投资建议】

我们认为，该公司是一家市场上非常稀缺的公司，考虑到高质量的研发和长期的运营能力，其询问系列游戏保持了长寿命周期和持久性。快乐的成功也证明了公司的多类研发能力，巩固了自主研发矩阵。未来，海外市场也将成为公司收入和利润的重要增长点。结合公司目前的业务状况，我们提高了 2022-2023年收入和利润预测，并引入 2024 年利润预测，预计公司 2022-2024 年营业收入 54.6/62.2/71.0 亿，归母净利润 17.0/19.4/22.2 亿，EPS 对应23.7/27.0/30.9 元，PE 分别是 16/14/12 倍。保持增持评级。

【风险提示】

宏观经济下行风险；

政策监管风险。

根据近三年发布的研究报告数据，西部证券李艳丽研究员团队对该股进行了深入的研究，近三年的平均预测精度高达96.17预计2022年净利润为%18.211亿，根据现价转换预测PE为14.39。

最新的利润预测如下：

在过去的90天里，共有13家机构进行了评级，购买了11个评级，增加了2个评级；过去90天，机构的平均目标价格是485.33。根据证券之星估值分析工具，吉比特(60344)好公司评级为3星，好价格评级为3星3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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